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《公司財(cái)務(wù)原理》讀后感

發(fā)布日期:2013-09-26 來源:浙江臺(tái)州高速公路集團(tuán)股份有限公司 瀏覽次數(shù):4168 次

現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)營要與金融市場的運(yùn)行有效結(jié)合

《公司財(cái)務(wù)原理》讀后感

由理查德A.布雷利(Richd A .Brealey)、斯圖爾特C.邁爾斯(Stewart C.Myers)、弗蘭克林.艾倫(Franklin Allen)合著的《公司財(cái)務(wù)原理》(第8版)雖然是現(xiàn)代金融的一本著作,我不是財(cái)務(wù)金融專業(yè)的人員,讀起來有點(diǎn)累,但我還是堅(jiān)持讀完本書,有了初步概念,可能對我以后的工作有一定的幫助,現(xiàn)將我的讀書感受作一總結(jié)。

本書的整體框架

本書分為十一部分,每章都以引導(dǎo)性的概述開篇,以歸納性的小結(jié)結(jié)束,同時(shí)輔以略做點(diǎn)評(píng)以供讀者進(jìn)一步閱讀的“推薦讀物”,還配有練習(xí)題、實(shí)務(wù)題和思考題,結(jié)構(gòu)框架很嚴(yán)謹(jǐn)。

第一部分《價(jià)值》分六章闡述了財(cái)務(wù)與財(cái)務(wù)經(jīng)理的關(guān)系,歸納了財(cái)務(wù)經(jīng)理兩大最基本的職能:投資決策和融資決策,由此可以深刻理解會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)的區(qū)別以及會(huì)計(jì)人員與財(cái)務(wù)人員的區(qū)別;現(xiàn)值、企業(yè)目標(biāo)與公司治理中,凈現(xiàn)值是現(xiàn)值減去必要的投資后的差額,而計(jì)算現(xiàn)值除了現(xiàn)金流量外,另一個(gè)最重要的因素是貼現(xiàn)因子,采用資本機(jī)會(huì)成本就是貼現(xiàn)因子,從投資人角度說是項(xiàng)目的期望報(bào)酬率。要使公司股東增加財(cái)富,財(cái)務(wù)經(jīng)理就要抓住所有凈現(xiàn)值大于0的投資機(jī)會(huì);如何計(jì)算現(xiàn)值中,與國內(nèi)財(cái)務(wù)管理的教科書一樣,介紹了如何計(jì)算現(xiàn)值、終值、年金的現(xiàn)值和終值,這是學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)原理最基本的計(jì)算公式和技能。債券與普通股的價(jià)值中,如何計(jì)算債券的價(jià)值以及在已知債券價(jià)格的情況下,如何計(jì)算債券的到期收益率問題,同時(shí),普通股的定價(jià)有股利定價(jià)模型、預(yù)期股利增值g恒定下的股票價(jià)值;在與其他投資準(zhǔn)則相比,為什么凈現(xiàn)值法則能保證較優(yōu)的投資決策中,回收期法則有未能考慮目標(biāo)回收期之后產(chǎn)生的現(xiàn)金流及對目標(biāo)回收期前產(chǎn)生的現(xiàn)金流權(quán)重相同兩大缺陷,內(nèi)部收益率法則認(rèn)為公司應(yīng)該接受任何內(nèi)部收益率超過資本機(jī)會(huì)成本的投資項(xiàng)目,但在“借入貸出的不同”、“多個(gè)內(nèi)部收益率”、“相互排斥的項(xiàng)目”、“近期現(xiàn)金流量的資本成本可能與遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的資本成本不同”的四種情況下采用內(nèi)部收益率法則得出的結(jié)論是不對的。因此,作者建議凈現(xiàn)值法則更應(yīng)優(yōu)先采用;在利用凈現(xiàn)值法則進(jìn)行投資決策中,通過IM&C公司鳥肥項(xiàng)目詳細(xì)數(shù)值計(jì)算,使讀者清楚了項(xiàng)目凈現(xiàn)值計(jì)算的基本步驟,注意營運(yùn)資本的變化以及應(yīng)稅折舊與面向股東的報(bào)表折舊的不同,資本投資項(xiàng)目的評(píng)估法則都一樣,但在具體運(yùn)用中,對不同國家、不同幣制、評(píng)估參量與假設(shè)會(huì)有所不同。

第二部分《風(fēng)險(xiǎn)》分三章:在風(fēng)險(xiǎn)、收益與資本機(jī)會(huì)成本概論中,無風(fēng)險(xiǎn)利率衡量無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),以普通股平均期望收益率來貼現(xiàn)有平均風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目,投資組合分散風(fēng)險(xiǎn)理論,風(fēng)險(xiǎn)分系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(可分散風(fēng)險(xiǎn))和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(不可分散風(fēng)險(xiǎn)),β是衡量市場每變動(dòng)1%時(shí)投資者對股價(jià)變動(dòng)幅度的預(yù)期。在風(fēng)險(xiǎn)與收益中,組合投資理論及資本資產(chǎn)定價(jià)模型。資本資產(chǎn)定價(jià)模型由于簡單的假設(shè)前提,被提出了各種質(zhì)疑,出現(xiàn)了消費(fèi)型資本資產(chǎn)定價(jià)模型、套利理論等一些替代理論。

第三部分《資本預(yù)算的實(shí)務(wù)問題》分三章:著重介紹了敏感性分析,針對敏感性分析一次只考慮一種變量的變化的局限,運(yùn)用蒙特-卡羅模擬來處理考慮所有可能的變量變動(dòng)組合,用計(jì)算機(jī)對變量分別隨機(jī)取值,計(jì)算相應(yīng)的現(xiàn)金流。項(xiàng)目有可能擴(kuò)張,有可能會(huì)壓縮,有可能放棄,因此運(yùn)用實(shí)物期權(quán)對項(xiàng)目進(jìn)行修正。主要有擴(kuò)張期權(quán)、放棄期權(quán)、擇時(shí)期權(quán)以及提供靈活性的生產(chǎn)性期權(quán)。

第四部分《融資決策與市場有效性》分三章:有效市場的三個(gè)層次,融資的方式中:內(nèi)部現(xiàn)金流是公司資金的主要來源、普通股是最簡單的融資方式、優(yōu)先股、債券、銀行等金融機(jī)構(gòu)提供的貸款,不同融資方式的優(yōu)缺點(diǎn);最后一章總結(jié)了各種不同的公司證券發(fā)行程序,同時(shí)提出了融資決策時(shí)應(yīng)注意的重要問題,“規(guī)模越大越便宜”、“警惕股價(jià)的低估”、“成功者災(zāi)難可能是首次公開發(fā)行中的重要問題”、“增發(fā)新股可能會(huì)打壓股票的價(jià)格”、“上架注冊使債券融資對藍(lán)籌股公司往往有利”。

第五部分《股利政策與資本結(jié)構(gòu)》分四章:介紹了股利對公司價(jià)值有關(guān)及無關(guān)論,股票回購,股利對稅收的影響,股利的發(fā)放影響公司的負(fù)債,從而提出了負(fù)債重要嗎及負(fù)債多少的問題。負(fù)債的水平就涉及到資本結(jié)構(gòu)的問題,介紹了MM理論,資本結(jié)構(gòu)對β的影響,加權(quán)平均資本成本(WACC),MM理論認(rèn)為WACC與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。傳統(tǒng)的權(quán)衡理論考慮稅金和財(cái)務(wù)困境,在負(fù)債的稅金優(yōu)勢和財(cái)務(wù)困境成本之間尋求平衡,等級(jí)次序理論認(rèn)為能夠得到內(nèi)部資金的公司就會(huì)采用內(nèi)部融資,公司首選負(fù)債而不是權(quán)益融資,也解釋了為什么一個(gè)行業(yè)中效益不好的公司負(fù)債更多。

第六部分《期權(quán)》分三章:在期權(quán)的基礎(chǔ)知識(shí)中,看漲期權(quán)和看跌期權(quán)有美式和歐式兩種,兩種的區(qū)別是執(zhí)行時(shí)間之前是否可以執(zhí)行為標(biāo)準(zhǔn),高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)為標(biāo)的的期權(quán)比以安全的資產(chǎn)為標(biāo)的的期權(quán)更有價(jià)值;在期權(quán)的價(jià)值評(píng)估中,介紹了期權(quán)復(fù)制原理、風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)、二叉樹期權(quán)定價(jià)方法、布拉克-舒爾茨公式的應(yīng)用,這些都用來不同情形下計(jì)算期權(quán)的價(jià)值,對實(shí)際情形的期權(quán)價(jià)值評(píng)估,還要注意很多其他的經(jīng)濟(jì)特征;實(shí)物期權(quán)中,介紹了四種實(shí)物期權(quán):后續(xù)投資期權(quán)、投資前等待(并了解情況的)期權(quán)、放棄的期權(quán)、調(diào)整企業(yè)的產(chǎn)品或生產(chǎn)工藝的期權(quán)。

第七部分《負(fù)債融資》分四章:利率依賴于儲(chǔ)蓄資金的需求與供給,均衡利率是使需求與共計(jì)達(dá)到平衡時(shí)的利率,歐文.費(fèi)雪理論說明了通貨膨脹對利率的影響,債券的價(jià)值是用即期利率對其支付的現(xiàn)金進(jìn)行貼現(xiàn)所得的價(jià)值,債券的久期越長,利率變化對債券價(jià)格的影響越大。公司具有有限的負(fù)債,評(píng)級(jí)公司開發(fā)出大量的壞賬風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估模型,債券的質(zhì)量下降,投資者就會(huì)要求更高的到期收益率,債券的價(jià)格就會(huì)下降。

第八部分《風(fēng)險(xiǎn)管理》分兩章:風(fēng)險(xiǎn)和收益是對等的,在風(fēng)險(xiǎn)管理中,通過遠(yuǎn)期和期貨合約來套期保值,也可以通過互換來套期保值。套期保值的目的是降低風(fēng)險(xiǎn),它不能增加價(jià)值,是一種零和博弈,風(fēng)險(xiǎn)未被消除,而只是轉(zhuǎn)移給其他當(dāng)事人;國際財(cái)務(wù)人員必須處理不同的貨幣、利率和通貨膨脹,利率平價(jià)理論、匯率預(yù)期理論是反映利率、匯率、通貨膨脹率內(nèi)在聯(lián)系的模型理論。

第九部分《財(cái)務(wù)計(jì)劃與營運(yùn)資本管理》分三章:介紹了一些比較常見的財(cái)務(wù)比率,財(cái)務(wù)比率很少提供答案,但有助于正確提出問題,財(cái)務(wù)比率并沒有什么國際標(biāo)準(zhǔn),要結(jié)合實(shí)際、常識(shí)不能盲目應(yīng)用公式;利用預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和資金來源與運(yùn)用表制定刻劃公司戰(zhàn)略和目標(biāo)的財(cái)務(wù)計(jì)劃,且財(cái)務(wù)計(jì)劃需要反復(fù)檢驗(yàn)和調(diào)整;短期投資包括應(yīng)收賬款、存貨、現(xiàn)金和短期證券等,平衡收益和成本后,對這些投資每項(xiàng)進(jìn)行管理;短期財(cái)務(wù)計(jì)劃考慮公司短期或流動(dòng)資產(chǎn)與負(fù)債的管理,在進(jìn)行短期決策時(shí),不需要過多地考慮未來,在制定短期財(cái)務(wù)計(jì)劃首先要了解現(xiàn)金的來源與運(yùn)用。公司可以向銀行尋求周轉(zhuǎn)信貸額度、貸款、中期票據(jù)等。

第十部分《兼并、公司控制與公司治理》分三章:兼并后的公司的價(jià)值大于原先存在的公司的價(jià)值的部分為兼并收益,如果收益超過成本,就要果斷著手收購。收購時(shí)要考慮保證收購不會(huì)違背反托拉斯法規(guī),在程序上可以選擇多種方式,還要考慮稅務(wù)狀況;重組可能改變公司資本結(jié)構(gòu),也可能改變其所有權(quán)和控制權(quán),LBO是大部分通過債務(wù)融資來實(shí)現(xiàn)的一家公司或某項(xiàng)業(yè)務(wù)的兼并或收購,杠桿重組則是增加大量的負(fù)債,所得款項(xiàng)則被分給股東,企業(yè)的控制權(quán)并未變化。

第十一部分《總結(jié)》:幫讀者梳理了財(cái)務(wù)理論的已知和未知;已知有七個(gè)重要理念,包括凈現(xiàn)值、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、有效資本市場、價(jià)值可加性與價(jià)值守恒定律、資本結(jié)構(gòu)理論、期權(quán)理論和代理理論;十大未解決的財(cái)務(wù)問題,包括項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)值的決定因素是什么、風(fēng)險(xiǎn)與收益:我們究竟迷失了什么、有效市場理論失效情形的重要性如何、新證券、新市場成功的根源何在、有關(guān)股利的爭議究竟如何解決、公司應(yīng)該承受哪些風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性的價(jià)值何在、如何解釋兼并浪潮和如何解釋財(cái)務(wù)架構(gòu)的國際差異。

對書中某些理論的思考

資本資產(chǎn)定價(jià)模型的思考

20世紀(jì)60年代中期由威廉.夏普等提出的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM),其基本的思想是:股票對投資組合風(fēng)險(xiǎn)的邊際作用可以用其對投資組合價(jià)值變動(dòng)的敏感度來量度,股票對市場組合風(fēng)險(xiǎn)的邊際作用是用貝塔來量度的,該模型認(rèn)為每種證券的期望風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與其貝塔成正比:即期望風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=貝塔X市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型是在一系列的假設(shè)條件下提出的:1)存在大量的投資者,每個(gè)投資者的財(cái)富相對于所有投資者的財(cái)富的總和來說是微不足道的。投資者是價(jià)格的接受者,單個(gè)投資者的交易行為不會(huì)對證券價(jià)格造成影響。(2)所有投資者都在同一證券持有期內(nèi)計(jì)劃自己的投資行為。這種行為是短視的,因?yàn)樗雎粤嗽诔钟衅诮Y(jié)束的時(shí)點(diǎn)上發(fā)生的任何事件的影響,而短視行為通常不是最優(yōu)行為。(3)投資者的投資范圍僅限于公開金融市場上交易的資產(chǎn)。這一假定排除了投資于非交易性資產(chǎn)。而且,資產(chǎn)的數(shù)量是固定的。同時(shí),所有資產(chǎn)均可交易而且可以完全分割。(4)存在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),投資者能夠以無風(fēng)險(xiǎn)利率不受金額限制地借入或者貸出款項(xiàng)。(5)不存在市場不完善的情況,即投資者無須納稅,不存在證券交易費(fèi)用包括傭金和服務(wù)費(fèi)等,沒有法規(guī)或者限制條款限制買空。(6)投資者都是理性的,是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者,他們追求投資資產(chǎn)組合標(biāo)準(zhǔn)差的最小化,也就是風(fēng)險(xiǎn)的最小化。他們期望財(cái)富的效用達(dá)到最大化。(7)所有投資者對證券的評(píng)價(jià)和經(jīng)濟(jì)局勢的看法都是一致的。無論證券的價(jià)格如何,所有投資者的投資順序都一樣。(8)資本市場是無摩擦的,而且無信息成本,所有投資者均可同時(shí)獲得信息。這種過于簡單的假設(shè)使模型備受質(zhì)疑,在實(shí)際的檢驗(yàn)中:高貝塔股票的表現(xiàn)優(yōu)于低貝塔的股票,但卻未資本資產(chǎn)定價(jià)模型所預(yù)言的那樣出現(xiàn)大的收益差額;小公司股票組合的貝塔較大公司股票組合的貝塔平均高出20%左右,但貝塔的差異不足以解釋收益的差異,價(jià)值股組合與成長股組合的收益與貝塔間并不存在一種簡單的關(guān)系。正是基于理論的缺陷,提出了一些替代理論,消費(fèi)型資本資產(chǎn)定價(jià)模型、套利定價(jià)理論等,但當(dāng)前在實(shí)際運(yùn)用中還是使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型,我想它的使用,還是模型的簡單易于操作,同時(shí)也沒有更好的模型來代替解決如何計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)和收益的問題。有兩點(diǎn)要肯定的是:一是投資者承受的風(fēng)險(xiǎn)總要求額外的期望收益,二是投資者表現(xiàn)出主要關(guān)心其不能通過分散化消除的風(fēng)險(xiǎn)。

公司融資的思考

對一個(gè)企業(yè)來說,公司的資金缺口是公司所需的資金與其內(nèi)部產(chǎn)生的資金之間的差距。要解決資金缺口,公司面臨著兩種基本的決策:公司的利潤如何分配、外部融資的比例(外部融資中借貸與發(fā)行新股的比例)。以非上市公司的國有企業(yè)為例,為解決資金缺口問題,首先考慮怎么利潤分配問題,利潤分配的政策如書本所介紹的剩余股利政策、固定比率支付率政策等,但國有企業(yè),尤其股東是地方財(cái)政出資的企業(yè),其利潤分紅是不按照這些所謂的政策,股東本位主義(股東考慮自身企業(yè)缺錢,而不考慮企業(yè)自身需要資金積累),往往是要求所有的可分的利潤全部分紅。特別是對于承擔(dān)建設(shè)任務(wù)的國有企業(yè)來說,怎么留住未分配利潤是關(guān)鍵的問題,有些是通過將未分配利潤轉(zhuǎn)增資本的方式留住利潤,增加內(nèi)部積累資金,減少外部融資額。在外部融資中,當(dāng)前銀行融資和發(fā)行債券是主要的融資方式。在國內(nèi)市場中,發(fā)行企業(yè)債券的成本還是比較低的,但是有條件限制的,對于凈資產(chǎn)規(guī)模大的企業(yè),發(fā)行企業(yè)債券是有利。針對小型企業(yè),目前出臺(tái)了中小融資券,但企業(yè)的融資成本比較高。銀行融資是企業(yè)融資的普遍方式,其融資成本相對低,但受國家的宏觀政策影響大。在實(shí)際的操作中,銀行融資與發(fā)行企業(yè)債券結(jié)合的融資方式是較好的組合方式。當(dāng)企業(yè)的規(guī)模大的時(shí)候,融資方式多,融資成本相對較低,中小企業(yè)融資困難。融資理論比較成熟,在企業(yè)實(shí)際操作中,企業(yè)將資金鏈的安全放在首位,為確保資金鏈的安全,在企業(yè)可接受的融資成本和資金的等待時(shí)間與理論的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生矛盾,企業(yè)往往會(huì)選擇前者。

章彩霞



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